2026年7月21日，首尔证券交易所的交易员们经历了一个心跳加速的上午。

韩国KOSPI指数开盘一度跌超1%，市场情绪还在延续上周的恐慌。但随后，剧情急转——指数快速拉升，涨幅扩大至3%以上，报6713.35点。三星电子大涨5.5%，SK海力士涨3.6%。韩国股市完成了一次教科书式的“绝地大反攻”。

同一批股票，同一批投资者，同一个上午，从恐慌到狂欢。

120万个账户的“血色一周”

就在一周前，韩国股市还是一片血海。

7月13日，KOSPI指数暴跌近9%，失守7000点。SK海力士单日暴跌15.37%，创历史最大跌幅；三星电子下跌10.7%。外资与本土机构当日分别净卖出11.3亿美元和15亿美元。

更惨烈的是杠杆散户。韩国金融监督院数据显示，截至7月13日，全市场累计超过120万个杠杆账户触及保证金追缴线，其中约32万至36万个账户被券商全额强制平仓，部分账户甚至倒欠券商负债。7月累计强制平仓规模达3442亿韩元（约合人民币15.7亿元），仅7月9日单日就高达1442亿韩元。

韩国市场散户持仓占杠杆盘92%。当融资资金高度集中于三星电子与SK海力士——两只股票的融资余额合计占KOSPI全部融资余额的三分之一以上——两只权重股同步暴跌时，被杠杆放大的抛售压力远超市场流动性可承接的水平。整个7月，超过120万个账户被卷入这场杠杆清算。上涨时杠杆是放大器，下跌时杠杆是绞肉机。

短短几天，KOSPI较6月高点下跌了27.4%。

崔泰源的一句话，点燃了反弹

反弹的直接导火索，来自SK集团董事长崔泰源7月20日的一番话。

他在韩国商工会议所济州论坛上表示，明年AI半导体需求预计将同比增长60%至100%，整体存储半导体需求增幅也将达到50%至60%。与此同时，各大厂商明年几乎没有实质性的产能扩张计划，供需缺口势必进一步拉大。他直言，全球企业争夺存储供应的激烈程度“必须用‘恐慌’来形容”。

这番表态和市场的悲观预期形成了鲜明反差。过去一个月，芯片股暴跌让很多人开始怀疑AI需求是不是已经见顶。崔泰源用具体数字回应了这种怀疑——需求不仅没有放缓，还在加速。

有趣的是，崔泰源同时警告当前存储价格“不正常”，并非健康市场信号。他强调半导体企业不应通过限制供应来维持高价，扩大供给、做大市场才是更具长远价值的战略。但市场选择性地听到了前半句——需求还在狂飙。

花旗调仓：从韩国“高配”到中国“高配”

另一个驱动反弹的因素，是国际资金的重新配置。

7月20日，花旗集团全球策略研究团队发布《新兴市场资产配置与宏观策略季报》，将韩国股市评级从“高配”下调至“战术性中性”，同时将中国股市评级上调至“高配”。

花旗的调仓逻辑很清晰：韩国股市的杠杆风险已经暴露，而中国股市在经历调整后估值更具吸引力。但调仓本身也意味着，那些被降级的资产，在短期抛压释放后，反而可能迎来阶段性买点——7月21日的反弹，正是这种“利空出尽”逻辑的体现。

与此同时，日经225指数也涨超1300点，涨幅2.12%，铠侠涨超6%。半导体板块迎来技术性回补。亚太市场的芯片股，集体回了一口血。

反弹还是反转？

一次3%的反弹，能说明什么？

从数据看，120万个账户被强平、32万个账户本金清零、融资源头几乎枯竭——这些杠杆的“尸体”还在市场里。韩国融资去杠杆通常经历追保触发、强制平仓集中释放、融资余额企稳三个阶段，当前大概率仍处于第二阶段后期。

但崔泰源的话点出了一个更深层的逻辑：AI驱动的存储需求增长，不是“故事”，是正在发生的物理事实。当需求增长60%至100%，而供给几乎没有增加时，供需缺口只会越来越大。那些被杠杆放大、被恐慌情绪淹没的基本面，终将重新主导定价。

一次3%的反弹不代表底部已经确认。但当一个市场在120万个账户被强平之后还能单日拉涨3%时，至少说明一件事：杠杆出清得越彻底，反弹的弹簧就压得越紧。